增收不增利背后的隐忧好牛优配
一年身价暴涨 200 亿元，看似逆风翻盘的"全球电子烟大王"陈志平，却仍未走出阴霾，其财富较巅峰时期仍缩水 245 亿元。
这组充满张力的数字，恰似他与思摩尔国际当下处境的剪影。
身处全球电子烟监管风暴的漩涡中心，这家企业刚从营收连续下滑的泥沼里挣扎着探出头，能勉强稳住身形，靠着在海外市场硬生生劈开的一条生路。
只是这条路，浸着"续命"的仓促，每一步前行，都带着藏不住的踉跄。
01财富较巅峰时期仍缩水 245 亿
陈志平这个名字，在胡润百富榜上算是"老面孔"了。
"全球电子烟大王"陈志平
1975 年，他出生于湖南益阳。早年曾先后任职于上海上科联合科技、复旦光华科技，担任销售经理。
怀揣创业梦的他，还曾远赴四川试水煤炭生意，却因遭人算计收到一批假煤，一下亏损 200 万元。
这笔不小的损失，没把陈志平打趴下。
2009 年，他把目光投向了深圳，也正是在这里，他嗅到了电子烟行业的商机。
当时美国的电子烟市场刚兴起好牛优配，源源不断的代工订单像雪片似的往有"中国雾谷"之称的深圳涌来。
坊间都传，不少国外客户揣着现金就直奔深圳，哪怕是小作坊，只要能生产，他们都愿意合作。
陈志平精准抓住了这波风口，当即入局创办了麦克韦尔——也就是后来电子烟巨头思摩尔国际的前身。
一开始，麦克韦尔靠代工出口站稳了脚跟，2011 年和亿纬锂能展开合作，2014 年又拿到对方的战略投资，公司自此一路加速向前。
2017 到 2019 这三年，营收更是连年翻倍，增速分别达到 121%、119% 和 122%，2019 年营收直接突破 76 亿元，其中代工业务占比高达 86.3%。
2020 年，思摩尔国际以"电子烟第一股"的身份登陆港股，轻松募集 80 亿港元，成了电子烟市场的资本神话。
陈志平也跟着水涨船高，名字开始频繁出现在财富榜单上。
2020 年刚上榜那年，他的身家一度冲到 640 亿元，在当年的胡润百富榜上排第 59 位。
可惜好景不长，全球电子烟监管政策收紧的浪潮很快席卷而来。
2022 年，国内出台电子烟监管政策后，思摩尔股价进入下行通道，整个行业都进入了集体调整期。
此后，思摩尔的市值大幅缩水。
截至 10 月 28 日收盘，思摩尔国际股价 13.71 港元 / 股，市值 849.07 亿港元，和曾经 4967.82 亿港元的市值高点比起来，跌幅超 82%。
陈志平的财富也跟着打了折扣。
过去一年，他的身家大涨 114%，达到 395 亿元，但仍比巅峰期少了 245 亿元。
02增收不增利背后的隐忧
陈志平的身价涨跌，一定程度上也与思摩尔国际近年来的业绩表现有着千丝万缕的关联。
从营收表现来看，思摩尔国际在 2025 年前三季度交出了一份不错的成绩单，总收入达到 102.1 亿元，同比增长 21.8%。特别是在 2025 年第三季度，公司单季度收入达 41.97 亿元，创下历史新高，同比和环比增幅均超过 27%。这一强劲增长主要得益于其面向企业客户和自有品牌两大业务的协同发力。
然而，在营收高歌猛进的背后，公司盈利能力持续下滑的隐忧也不容忽视。2025 年前三季度，思摩尔国际的期内溢利为 8.09 亿元，同比下滑 23.8%。这种 " 增收不增利 " 的现象直接导致公司的净利率从 2021 年的 38.44% 一路下滑至 2025 年前三季度的 7.92%。利润率的持续收窄，反映出公司在当前发展阶段面临的结构性挑战。
面对利润压力的增大，思摩尔国际也在从多个层面进行战略调整。
首当其冲的是全球监管政策的不确定性带来的影响。随着我国《电子烟管理办法》的全面落地以及美国 FDA 对产品审批标准的日益严格，传统电子烟市场的增长空间受到明显压制。为应对这一挑战，思摩尔国际加速了海外产能的建设步伐，其中印尼工厂的产能逐步成熟，被认为有助于缓解因地缘政治和关税问题带来的经营压力。
与此同时，激烈的市场竞争也在推高思摩尔国际的运营成本。为了在海外市场抢占份额并推广自有品牌，公司的销售开支出现较大幅度增长。此外，公司实施的股权激励计划也带来了相当规模的非现金股份支付开支，进一步加剧了短期利润压力。
此外，思摩尔国际也在试图正在积极寻找第二增长曲线。比如雾化医疗、雾化美容及加热不燃烧等新兴方向。不过，这些新业务目前收入占比仍然较低，不足总营收的 1%，且需要经历漫长的培育期和持续的投入。根据机构预测，新业务要形成规模化的财务贡献可能要到 2027 年左右才能显现。
如今，在全球监管趋严、行业竞争加剧的背景下好牛优配，思摩尔国际虽在海外市场奋力突围，却仍难掩"增收不增利"的尴尬现实。陈志平与其一手创立的电子烟帝国，正站在转型的十字路口——前有利润空间持续收窄的压力，后有新业务尚在萌芽的挑战。能否在迷雾中找准方向，在坚守与创新之间找到平衡，将决定思摩尔能否真正走出阴霾，迎来下一个"黄金时代"。
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